中國經濟最大調整在即

三季度的起始之月，壹系列慘淡的經濟數據，讓中國經濟下行周期，看起來是那麽的不可遏止，短期難以看到希望。比如，7月份官方PMI數據為50.1%，創出8個月新低，逼近經濟榮枯的警戒線。還有，工業增加值增速僅為9.2%，社零總額增速下滑至13.1%，出口增速大幅降至1%，新增信貸僅5401億元，這些指標均顯著低於預期。而二季度的中國GDP增速已經滑落至7.6%，連續第六個季度放緩。www2.tvboxnow.com! K) j7 z+ D% f$ ^

　　按照7月份目前這些數據的架勢，三季度經濟形勢肯定好不起來。故而，現在看空中國經濟的論據顯得尤為充足，難道這壹次真的會不壹樣了，喧囂多年的中國經濟“空頭們”，現在到了見證他們那些“偉大”預言的時候了嗎？
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　　最近數年，空頭們持續緊盯處於下行周期的中國經濟，他們時刻在尋找漏洞，試圖從中漁利。比如有“末日博士”之稱的紐約大學教授魯裏埃爾魯比尼，早就宣稱，“中國大概會在2013年後遭遇壹場硬著陸”。他認為，所有與過度投資有關的歷史場景，都會以壹場金融危機或長期的低增長來謝幕，中國還會重蹈上世紀90年代的東亞經濟奇跡的覆轍。而實戰派的代表，著名對沖基金經理人詹姆斯·查諾斯，則在兩年前就表示，“中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。”在他的眼裏，中國經濟不過是信用無度擴張、泡沫岌岌可危的代名詞。

　　較之魯比尼和查諾斯的“死空頭”言論，國內學者多數以謹慎樂觀為主。他們雖然也不斷在警示中國經濟的風險，但是對中國經濟戰勝困難繼續增長，依然保持著堅定的信心。比如北京大學教授林毅夫不久前就表示，“中國在未來20年仍可能保持8%的高速增長”，他認為到2030年中國經濟總量趕上美國，在國際上基本上是共識。而壹貫唱空中國經濟的經濟學家謝國忠，雖然痛斥中國房地產泡沫的瘋狂，並斷言房價將以每年7%的速度跌20年，但是在言及長期增長前景的時候，他還是說只要加快推進經濟機制變革，通過減稅等方式激發民間活力，提升中國經濟效率，下壹個十年，中國經濟依然完全還可以迎來新壹輪繁榮周期。公仔箱論壇+ R0 Z& H' V6 R$ |: _& G

　　壹目了然，中國經濟多空激辯的背後，蘊含兩層含義：壹方面中國經濟確實隱含巨大危機，另壹方面只要政策應對得當，長期增長依然謹慎樂觀。這個時候，我們就非常有必要系統地厘清中國經濟到底蘊含著怎樣的高風險？又該如何化解？
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過去這十年，應該說，無論從哪個經濟指標衡量，都可謂史上最繁榮的時期，中國壹下子躍升為世界第二大經濟體，人均GDP亦跨越了5000美元關口，進入中等收入梯隊。但是，民眾生活質量卻並未得到同步提高，食品危機、物價高漲、房價泡沫、稅負高昂和內需不足等因素，都反映了這壹點。稍有不慎，中國經濟確實隨時會陷入“中等收入陷阱”的慘淡境地，就像當年的拉美很多國家壹樣，至今仍未爬出來，而且看不到增長的動力和希望。

　　眼下，中國經濟確實不少指標都達到了十分畸形和異常的地步，很多屬於史無前例。在中國GDP結構中，投資占比已經超過50%，而同期消費占比則壹直在下降，以政府投資主導的經濟增長模式也不斷被加固。雖然前兩年“調結構”動作不斷，但是現在隨著穩增長壓力加大，發改委審批投資項目的速度明顯加快。最近三個月，發改委月均批準的項目高達200多個。可以想象，在產能過剩和重復建設壹度十分嚴重的情況下，如此重回“大幹快上”的思路，勢必會進壹步惡化中國經濟結構，更奢談資源配置效率的提升。
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　　政府投資主導的經濟增長繼續高速擴張，就如魯比尼所言，“中國內部到處充斥著在實物資本、基礎設施和不動產方面的過量投資。”他給出的證據——那些光鮮靚麗卻旅客寥寥的機場和高速列車，通往偏僻之地的高速公路，數千座高大的中央與地方政府建築，空無壹人的新城區，以及被迫關閉以避免引發全球價格下跌的嶄新鋁冶煉廠。

　　無疑，從近些年不斷擴張的投資規模、地方政府融資平臺的債臺高鑄來看，魯比尼所看到的故事很接近真實情況。國家審計署的數據顯示，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府性債務余額已經突破了10萬億元。很多省份，這兩年也都出臺了雄心勃勃的“十二五”時期，GDP規模動輒翻番的規劃。從這些角度而言，中國經濟確實是在豪賭惡性增長。
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　　而從貨幣擴張趨勢來分析，中國經濟更接近“空頭”們的觀點。過去十年，中國廣義貨幣M2余額增長了6倍，現在已經累積到92萬億元，M2占GDP比則為180%以上，信貸占GDP比、央行總資產規模都處於共和國歷史上最高時期，而且在世界經濟史上也極其罕見。在金融危機爆發之後的三年，全球新增M2的規模中有48%來自中國。最近幾年，動不動七八萬億元的新增貸款，讓中國貨幣環境壹直處於十分寬松的狀態。雖然也有幾輪銀根收緊周期，但並未阻遏貨幣總量的兇猛擴張。
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　　所以，在政府投資主導、貨幣高速擴張之際，中國經濟在取得飛速增長之際，也就埋下了壹系列的風險：資產泡沫、惡性通脹為表，制造業萎靡、效率低下為實，經過這麽多年累積，現在確實到了風險集中爆發期。

　　這個時候，多空激辯是為了更好的處理問題。危急時刻，需要理性“拆彈”。這其中，化解中國房地產泡沫就成為“拆彈”過程中最難處理的“引線”。處理好房價泡沫，首先，需要保證貨幣環境真正回歸正常化，如果貨幣再翻幾番，房價不可能回歸合理區間。再者，實體經濟需要振興，民間資本能夠重新找到有利可圖的工商等實體經濟領域，而不是繼續去炒資產泡沫。在這兩大前提下，房地產市場健康發展才具備前提條件。( m; m+ p9 x4 g/ R: t/ W+ t$ y

　　除了房地產泡沫問題，再就是必須以大規模減稅讓利於民，以真誠貫徹“新36條”為基礎，告別“國進民退”浪潮。同時加快推進二次市場化改革，尤其迫切的是金融體制的改革加快推進，釋放制度改革的二次紅利。中國經濟風險不小，但前景也很光明，關鍵是認真對待問題，而不是重走老路。即將到來的政治周期更叠，勢必將為中國經濟走向新繁榮奠定良好基礎。

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