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[時事討論]
高天佑: 中美央行都是「孔乙己」
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作者:
felicity2010
時間:
2015-3-20 09:52 AM
標題:
高天佑: 中美央行都是「孔乙己」
高天佑
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中美央行都是「孔乙己」
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【孔乙己．耶倫版】美國聯儲局又暗示暫不加息了，眾人說：「孔乙己，你怎麼又
QE
了？」孔乙己便漲紅了臉，爭辯道：「不加息不能算
QE……
不加息，防通縮的事，能算
QE
麼？」接着便是更難懂的話，什麼「通脹目標」，什麼「就業信心」，什麼「中期經濟增長」之類的，引得眾人都哄笑起
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來，市場上充滿了歡樂的氣氛。
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昨天的市場確實非常歡樂，美股於香港時間周四凌晨強勁反彈，道指由原本跌逾
100
點，在聯儲局聲明公布後數分鐘內拗腰向上，收市倒升逾
200
點；昨
晨開市的港股亦受刺激，全日大漲
348
點或
1.45%
。市場這麼雀躍，只因聯儲局周四公布的議息聲明，雖一如預期刪除了耐性（
patient
）字眼，但卻
意外地為加息設立了不少前提，包括須待就業市場進一步好轉，以及對中期通脹率達到
2%
目標有合理信心，才會開始加息。
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耶倫周小川同遭揶揄
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與此同時，聯儲局還大幅下調未來
3
年的息口預測，估計今年底、明年底及
2017
年底的平均聯邦基金利率分別為
0.625
厘、
1.875
厘及
3.125
厘，顯著低於上次預測的
1.125
厘、
2.5
厘及
3.625
厘。
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整體而言，這份議息聲明的立場非常清楚，不但沒如預期般轉向「鷹派」（
hawkish
），反而大幅地傾向「鴿派」（
dovish
），暗示未來加息的
步伐及力度都會放緩，令市場非常意外，亦讓主席耶倫遭受媒體及市場人士百般揶揄，有人直指她被通縮的陰霾嚇怕，亦有人質疑她「講一套做一套」，潮語的講法
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就是「口中說不，身體卻很誠實」。
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然而，耶倫並不孤單，她不是唯一面對這種嘲諷的央行負責人，同樣處境的還有中國人民銀行行長周小川。自去年
11
月至今，不足半年之內，人行已經兩度
減息及一次降準，加上數不清次數的
SLF
、
PSL
、
MLF
、
SLO
等各種「定向寬鬆」，且市場預期放水會陸續有來；可是，人行卻堅稱現正執行「穩健的貨幣
政策」，又強調「不會搞大水漫灌」，明顯不符合大眾觀感，似乎也是講一套做一套。
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事實上，文首的「孔乙己」段子，最初是內地網民用來嘲笑人行，筆者只是狗尾續貂，借過來套用於耶倫身上。因為無論周小川或耶倫，現在都很像魯迅筆下的孔乙己，明明想繼續放水，竟又諸般解釋現在做的不算是放水，猶如孔乙己詭辯「竊書不算偷」。
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平情而論，耶倫與周小川的做法也無可厚非，皆因國際貨幣環境目前非常波動，單是本年至今，已先後有
20
多家央行減息，當中不少更是出奇不意，全無預
兆，爭相放水唯恐不及。在此情況下，各地央行制定貨幣政策時，除了考慮本地情況，更重要是還要估計其他央行有何反應及下一步會怎麼做，猶如互相連鎖影響的
複雜博弈局面。
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兩大國不便明言放水
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尤其是美國和中國這兩大經濟體，一方面動見觀瞻，若開宗明義地放水，只會引發其他經濟體更積極跟進，令「全球大放水」轉趨瘋狂及難以收拾；但另一方
面，美中兩國亦須為自身經濟考慮，若其他大多數國家都搞寬鬆，惟獨自己閂水喉甚至加息，那便很「蝕底」，將導致相對滙價大升甚至造成通縮，不利於經濟繁
榮。
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於是乎，中美便一邊高呼「穩健貨幣政策」及揚言「好快會加息」，一邊用「竊書不算偷」式詭辯，暗地裏放水，務求達到相對上兩全其美的平衡，可謂用心
良苦。正因如此，投資者判斷中美貨幣政策時，亦不可只沿用傳統的分析邏輯，而必須從博弈角度加以推斷；別只看各地央行「口中說什麼」，還要留意它們的「身
體怎麼做」。
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