信報社評：聯滙改革三條路 掛鈎貨幣籃可取
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金管局前總裁任志剛發表修改香港聯滙制的論文，深入探討聯繫滙率政策目標、操作、功能、局限、發展路向，未來能否更好維護公眾利益等連串問題，是迄今可見的最精細論述，文章所探討的問題，也是影響香港未來發展最舉足輕重的部分。
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對於聯繫滙率，我們一直認為應該在適當時候檢討和解除。事實上，隨着香港內外經濟環境的嬗變，貨幣政策不宜再以穩定港元滙價作唯一的目標、並犧牲經濟體內部平衡作代價，據此進行制度選擇，長期一成不變。
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/ t& a) {3 Y: z4 S' H7 `4 ?公仔箱論壇任氏從法律框架、貨幣功能、制度操作技術和政治考慮等多角度，全盤檢討了問題，包括從貨幣體制可能改變的法律依據、調控貨幣基礎的權力來源，到港元作為交易、儲存和計價功能，當前面對人民幣國際化和內地金融開放的挑戰與機遇、在技術上修改貨幣政策目標等，替港元勾勒了一幅相對完整的發展圖畫。公仔箱論壇$ w5 a) r( q$ j$ W9 X4 k2 @
4 g" @/ t8 T2 I3 k& y- _2 } d4 O/ D; ~tvb now,tvbnow,bttvb對於改變目前與美元掛鈎的現行貨幣發行局制度，任氏提出三個方向性選擇。（一）由於目前貨幣基礎不同的組成部分有不同兌換保證，建議統一現行貨幣基礎中流通現鈔和銀行總結餘的兌換保證滙率，消除只有發鈔銀行才享有盈利和虧損的機會（七十七段），優化制度的運行效率。* Z* u) v8 Y+ W' G* A- P# \
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' o. h& M$ y6 ~ X/ ~& o（二）擴寬目前可兌換範圍，甚或完全取消，改為滙率走廊，亦即以一籃子貨幣（包括美元、人民幣或成分保密的外國貨幣籃子）作港元的「貨幣錨」，並間歇地檢討滙率走廊的闊度、波度等，改為實施爬行釘住的滙率制。公仔箱論壇! K' d& _ F0 q0 H
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{7 r, M1 B! A+ a; D7 [（三） 放棄維持預設滙率目標和範圍，把焦點放在管理本地貨幣市場，並為政府所定下的貨幣政策目標服務。換言之，改變目前緊盯美元，機械式穩定滙率，轉變為其他的政策目標，如通過控制貨幣供應來抑制通貨膨脹，或保持低失業率等宏觀經濟目標，亦即施行浮動滙率制，在滙率制度選擇的「三元悖論」約束條件下，放棄控制滙 率選項，重拾貨幣政策的自主性。
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三種修改方法，其實就是對制度進行「小變」、「中變」和「大變」。其中以改掛一籃子貨幣的「中變」方法，目 前看來可行性最大。「大變」把港元自由浮動，成功落實這種制度，必須具備真正的中央銀行，有效通過貨幣政策工具，包括銀行準備金比例制度、流動資金貼現窗和公開市場操作機制，使滙率浮動制度順利運行。
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; G3 ^6 z0 Y* U: p0 w* mwww2.tvboxnow.com然而，首先香港並沒有存款準備金規定，政府債券市場的規模迄今也有限，不容易通過公開市場操 作，去調節利率，以影響貨幣供應量。任氏在文章中也清楚指出，由於目前總結餘沒有從外滙基金取得利息，故存款準備金應否獲得利息？要向銀行的存款準備金付息，這樣一來，貨幣政策便增加了中央銀行（金管局要「變身」）付給銀行法定存款準備金和超額存款準備金兩種利率（七十四段）。
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2 p! c6 o, A# y' b可以看到，要實行滙率浮動，還有一段邁向「成熟」的長路。至於與籃子「貨幣錨」掛鈎，在現行的制度基礎上容易「蛻變」。籃子貨幣的比重可以通過香港貨物及服務出口國所佔的份額作衡量圭臬，改革也較小阻礙。
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值得一提的是，在國際貨幣體系中，「人民幣升美元降」的大趨勢，最終可能左右香港市民對港元的態度，不那麼樂意繼續使用港元（四十五段）。很明顯，隨着人民幣不斷擴大在香港的流通規模，勢必對港元造成一定的「替代衝擊」，任氏過去對此避而不談，如今在文章指出「這個問題是當局絕不能視而不見的」，顯然說出了 「心中話」。
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' ~9 E) }5 O! m9 Z a- m公仔箱論壇無論如何，任氏提出修改聯滙制度的建議，我們盼望能夠開啟各方客觀的討論，認真考慮是否需要對滙率制度重新作選擇、優化貨幣政策目標以至香港的發展去從！ |
發表於 2012-6-14 08:18 AM
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