本帖最後由 felicity2010 於 2012-11-19 08:03 AM 編輯 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ y# z9 w7 A# y
www2.tvboxnow.com1 z; F* s- ?1 Y5 c# T/ e0 I! Z
徐家健：香港樓市的政策風險
3 S2 z6 A: ~; u) C8 J, K5 Y
5 M: r9 |2 @* n) E4 c公仔箱論壇
4 K; y$ ^9 ]5 }( W, T' H特區政府推出的樓市政策，可謂是天天新款。先有7月宣布明年1月起實行的白表申請者免補地價購買二手居屋計劃，繼而10月殺出一個聲稱是「管理需 求」的雙重印花稅措施。最令我擔心的是，財爺一方面煞有介事地指出，這是「非常時期的非常措施」，一方面卻又義無反顧地說，「在維護社會民生和金融穩定的大前提之下，我會毫不猶豫地再推出強而有力的措施」。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 @# O6 q& B* v2 }) P$ H
5 U, ~/ P* g+ x X! w擔心的是，政府藥石亂投：不集中火力增加供應，推出些什麼「管理需求」措施，自欺欺人 之餘，更惡化了住屋問題。最基本的價格理論說明，如果供應不變，一切需求的變動都只會令價格和成交量朝同一方向走，即打擊樓價，同時也會打擊置業；而資助買樓，同時亦將刺激樓價。要樓價既回落到一般市民可負擔的水平，又真正鼓勵置業，增加供應是唯一方法。
! {" y# W5 F- n, T4 _$ w5 D0 ?公仔箱論壇公仔箱論壇* l' A6 ~" v- c, `0 M1 e
但更使我憂慮的是，財爺的言論對市場預期未來房屋政策的影響。什麼是「非常時期」？什麼是「強而有力的措施」？隨着政策風險增加，投資者會怎樣回應呢？tvb now,tvbnow,bttvb1 H$ S- Z0 ~3 h* `
' e: A8 ~2 K' o, }
覆水難收的投資
+ E' g- N9 n6 b5 _# l% [: M9 e
( A v2 P A( X( @! twww2.tvboxnow.com在分析政策風險對投資的影響前，先要補充一點耐用品供求的討論。上周曾介紹因為有「租務」和「投資」市場之分，耐用品的供求有兩價兩量。首先，供求改變所以會持續影響投資一段時間，其中一個原因是增加供應需時，而供應需時是因為趕急將增加成本，於是因為趕急而增加成本的幅度愈高，市場對供求改變作出的調整就 愈慢。當然，政府遏抑資產價格，亦將拖慢市場調整的步伐。tvb now,tvbnow,bttvb' ?4 s5 [. k1 ]" D" Z
& M M" y; W9 k- A2 o供求改變可持續影響投資，更基本的原因是，耐用品顧名思義可用上一段長時間。其折 舊率（depreciation rate）愈低，可用期就愈長，而市場對供求改變相應作出的調整也就愈慢。耐用品的供求理論，解釋了為什麼折舊率愈低的耐用品，市場投資的波幅亦相對愈高。如樓宇市場在穩定的供求環境下，2.5%折舊率的含意，是每年新增樓宇佔總樓宇數量同樣是2.5%，縱使住屋需求只減少2%，八成的新樓宇供應將受到 影響。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 l# \! a, J- X! N
; f" `, h$ ]- @7 v$ H" |公仔箱論壇舉個最極端的例子，當資產千秋萬世，投資便覆水難收。傳統智慧是「買樓唔同買棵菜」，覆水難收的投資，投資者更會三思而行。
+ k4 a* L1 Z' A! u9 J0 ctvb now,tvbnow,bttvb
! h) \5 p" F. {9 U! @8 Mwww2.tvboxnow.com經濟學上，有所謂「不可逆轉的投資」（irreversible investment）。舉手不回的投資，一子錯滿盤皆落索；舉棋不定，反而可以留一手後着。借用財務學上「實物期權理論」（real options theory）的分析，結論是當投資者面對的不確定因素愈多，押注在覆水難收的投資時，就愈見謹慎。tvb now,tvbnow,bttvb8 Z) ?! B3 h. m, j
公仔箱論壇3 _' o' T1 K4 O/ V
現實世界的驗證又如何？一項研究發現，樓價風險增加不但使西雅圖的地產發展商減慢投資，風險亦同時抬高地價【註1】。
, x( D4 X" G3 C4 ?9 W: w6 t: v公仔箱論壇
: ^( U* B/ r0 T9 m/ h5 D- H7 z投資在風險蔓延時
' b. \9 o0 d+ u, b: Utvb now,tvbnow,bttvb4 Q; v2 {; O5 j& d0 N' l
另一項研究亦指出，當加拿大溫哥華的樓價波動愈大、市場風險愈高時，地產發展商就愈是按兵不動。更有趣的發現是，風險對投資的不良影響，會隨着發展商的壟斷能力而增加【註2】。
+ I1 E) {6 T& O2 S, L% vtvb now,tvbnow,bttvb/ W1 j8 I5 ^# F8 T* S" E
執筆前，運輸及房屋局局長張炳良在立法會回應口頭質詢時再次重申，若有任何不尋常的活動影響宏觀經濟穩定性，政府不排除再出招；但政府出招的效果是穩定經濟還是增加市場波動呢？再之前又有消息透露政府正考慮從勾地表撥地興建公屋，若果如實推行，一方面可能減少私樓供應；另一方面，公屋的選址亦可能影響鄰近私 人物業的樓價！
& _) @$ P5 B' qTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 i! O8 e9 b0 ?# h4 {' m. ~. r
當香港政府樓市政策日新月異，沒有內幕消息的一般二手買家唯有靜觀其變。物業市場的反應，證明了新措施不是凍結二手私人住宅 買賣，就是炒貴二手居屋。股票市場上，物業代理股股價的跌幅，似乎比地產發展商股價的跌幅還要大；這可能是因為市場認為，地產發展商彈性較大，有能力應付政府層出不窮的新措施吧。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。# h$ N: h+ m/ W$ l$ O, Z* }
www2.tvboxnow.com' f: w u2 Y. k! e4 e3 c
公仔箱論壇* E0 j I: A4 s) A
註1：Cunningham, Christopher R.”House Price Uncertainty, Timing of Development, and Vacant Land Prices: Evidence forReal Options in Seattle.”Journal of Urban Economics, 59（1）, January 2006：1-31.
: T2 v& Y7 j! m) n- S公仔箱論壇
! I& t4 V% J! N, ZTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
1 I% m# n: ?% T+ ~: I2 h註2：Bulan, Laarni, Christopher Mayer, and Tsuriel C. Somerville. ”Irreversible Investment, Real Options, and Competition: Evidence from Real Estate Development.” Journal of Urban Economics, 65（3）, May 2009：237-251.tvb now,tvbnow,bttvb3 q# M Q' S* {9 o
公仔箱論壇" t2 C# A- @/ O/ I- a
政策風險如何影響投資？．二之一6 E1 M& e. g# H+ u m# m ?
www2.tvboxnow.com& E( S: P7 }! Q7 g! j
: {+ _! T3 U" ]$ Y, O) ^+ b0 c
) `5 ^% [' Q+ {# \- t克萊姆森大學經濟系副教授 |
發表於 2012-11-19 08:02 AM
| 