南京財經大學國際經貿學院副教授許祥雲，同學院碩士研究生李立恒、謝靜在《日本學刊》2017年第6期發表《未破裂的房地產泡沫是否損害經濟增長——基於日本泡沫經濟的歷史考察》。
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許祥雲等人認為，房地產泡沫會誘導企業“脫實向虛”、提升銀行系統風險、擠占研發投入、扭曲產業結構，進而引致未來生產效率的提升出現停滯，並最終損害長期經濟增長。因此，即便不發生泡沫破裂，房地產泡沫的長期存在仍會削弱經濟發展潛力。政府不僅需要防止房地產泡沫過度膨脹或迅速崩潰，更需要逐步消化現存泡沫，為實現經濟長期可持續增長的目標清除隱患。
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許祥雲等人在文章中指出，日本經濟增長在20世紀90年代的下行，可以用泡沫經濟崩潰造成的需求不足來解釋，但近30年的持續低迷，則只能解釋為經濟增長的動力出了問題。日本經濟在泡沫時期積累了大量可能引致生產率下降的潛在風險，這些風險伴隨泡沫破裂而集中爆發，導致日本TFP（全要素生產率）增長率快速下挫，並最終引致日本經濟長達數十年的低迷。從日本的泡沫經濟歷史可以發現，企業在房地產泡沫持續過程中的諸多行為變化，均有損於長期經濟增長。
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（一）企業投資的扭曲
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房地產泡沫的出現，會顯著改變企業的投資行為。一方面，房地產泡沫能夠通過提升企業自有土地和房產的價值，使企業的融資能力和固定資產會計收益得到提高，促進企業擴大投資規模，從而很容易引發經濟過熱。另一方面，由於土地價格不斷提升，土地和不動產的投資回報率也隨之上升，會吸引企業將更高的資金份額投入其中。這種“越漲越要買”的行為特征被稱為“正反饋效應”，是導致房地產泡沫短短數年內迅速膨脹的重要原因。 5 e8 L. z0 @3 X5 A! b# i
! P$ O1 B+ p$ C# P+ {4 b# V 雖然在土地價格持續上漲的泡沫形成時期，土地投機行為能為企業暫時帶來較高的資本收益，但一旦泡沫破裂，用於土地投機的資金將難以順利收回和轉入生產領域。統計數據顯示，泡沫經濟崩潰後，雖然地價在下跌，但企業的土地資本占其總資本的份額卻出現了明顯的上升，而且中小企業的土地資產占比遠高於大型企業。這一現象表明，企業在泡沫時期用於購買土地的資金在土地泡沫破裂後大量“沉澱”在土地資產當中，無法轉移到生產領域，造成了企業資本的嚴重錯配和資金運用的低效率。流動性相對較低的房地產泡沫資產對資金的“鎖定”效果，極大地影響了企業的未來成長，也為整體經濟的長期增長埋下隱患。 |
發表於 2017-12-31 11:07 AM
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