本帖最後由 felicity2010 於 2011-8-13 10:08 PM 編輯 TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ O0 R; o. T v( L
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零息兩年開玩笑反正我就不信了 羅家聰
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聯儲局今次最震撼的,是告訴市場維持低息兩年。不過,市場似乎沒有看清字眼,聯儲局他朝要反口,大條道理。第一,聲明中僅指likely保持超低息,根據牛津字典,likely解作「有望」,而非「必會」。第二,保持超低息是有前題(附帶條件)的,就是包括(但不限於)資源運用率低及中期通脹展望受控(including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run)。除此之外,還「包括」其他什麼前題,不得而知。第三,何謂「超低(exceptionally low levels)」?英倫銀行都說其半厘是超低。假使聯儲局他朝將利率上調至0.25厘甚至半厘,又算不算是超低?
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可見單從聲明字面,市場與媒體似乎已想多了,這還未計聯儲局可以無條件反口。記得剛剛四年前的2007年8月嗎?7日的例會維持利率於5.25厘高位不變,聲明指主要政策考慮仍是通脹未如預期放緩的風險(predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected),暗示不會減息。豈料十日后的17日,貼現率減半厘,接著9月18日例會連基金目標利率跟隨。聯儲局反口覆舌,其實早有前科。+ q' a& Y7 y1 c
' e6 Y) {, ]; z" \3 Stvb now,tvbnow,bttvb聯儲經常反口覆舌1 n1 u( H/ V9 B% D. z, h- p
為什麼會反口覆舌?出錯是一主因。將聯儲局的預測對比實際景況,便水落石出。聯儲局一向有對經濟、就業及通脹作展望,所用的具體數據分別為實質GDP按年增長(不是按季年率)、U-3失業率及實質個人消費支出平減物價(real PCE deflator)按年變幅(是整體而非核心那個)。將會后聲明的看法與這三個數據比較一下,會很有趣。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( ^% ]' C, a) ?) B6 A M' w* \8 @
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先看經濟【圖1、表1】。當經濟增長於2007年第三季剛見頂時,會后聲明仍指會繼續擴張多好幾季(A)﹔踏入第四季稍稍回落時,聲明仍用上「擴張」的字眼(B)﹔到年底時仍見「增長」等字眼,隻是看法上「不確定」,但據NBER,衰退由當時開始。至於就業方面【圖2、表2】,聯儲局在2007年失業率准備大升之際(A,當時4.x%),認為就業增長穩固。結果兩年之后的2009年秋,數字豈隻是一個開(高位10.1%)。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ ~) Z4 u. g- O2 \6 Y6 B6 G
最「燈」的還是估通脹【圖3、表3】。由2008年頭起,聲明連續多次預期通脹於接著幾季放緩(A)﹔但當愈講愈升之后,「幾季」遂變成「今年、明年」(B)。好了,通脹跌了,當局就預期通脹會跌至符合物價穩定的水平,即稍低於2%(C)。結果呢?通縮。到通縮時,當局又指通脹受控,一路唱到通脹高於2%(D,E)。及至通脹真升,再說通脹受控,連通脹預期也受控(F)﹔升到再穿2%,改口指這是短暫現象了(G),之后一路唱一路升(H)。最新說法,是又要數季之后,通脹才重返所謂的目標水平。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 B6 \3 Y) y9 e7 \
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長期負利率推高通脹- D& O; R, J7 o1 l* V; H
從上可見,聯儲局一路以來都未能測出轉角,經濟不行,就業不行,通脹也不行。頻頻測錯,基於預測所暗示的政策方向自然亦頻頻改版,可謂「信佢就自己攞嚟衰」。再講,在貝南奇與Vincent Reinhart(This Time is Different作者CarmenReinhart之夫)於2004年AmericanEconomic Review刊出的一文早已提到,超低利率下有三招可用:一、QE(尤指大增央行儲備)﹔二、改變央行的資產組合﹔三、保証未來的低息預期。三招之中,首兩招都出了,現在出的正是最后一招。據二人所指,這招須有條件性的,條件建基於經濟狀況,譬如日銀當年承諾維持零息「直至擺脫通縮為止」,就是一例。
7 c; y+ g; z. d& U+ }設條件來干什麼呢?據其大作所指,是要建立承諾(commitment),令市場相信。有關這些,請見敝欄2005年11月17日舊作。不過,問題來了:貝南奇反口覆舌之多(還未計失言)為史上所罕見,市場憑什麼信其零息維持兩年?市場想法其實相當明顯:一天通脹未至失控,當然仍可嚷著零息﹔然而一旦通脹狂飆,什麼承諾屆時都可如粉筆字般抹得干淨。須知長期負實利率必釀通脹,問題隻是時間。會后聲明一次又一次指通脹將於數季內受控、短暫現象雲雲,但通脹仍如箭飛天。
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: \6 M1 Y5 c* S* J1 C H# Twww2.tvboxnow.com本欄讀者其實絕不會對當下局面感到意外。去年8月,敝欄以「狂印銀紙真有其事 借貸改善通脹必至」為題指通脹開始發威,結果不出一季通脹便直線飆升。至12月,敝欄以「展望明年 轉角之年」為題指今年滯脹開始、股市見頂。還記得今年1月嗎?港、美股市當月皆升,敝欄該月就以「一月效應 不堪一擊」一文響應。
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至於人人都說負利率利股市之際,敝欄同月也有「跌市無關加息事 負利率亦有熊市」作全面推翻。同月的「解釋股市很簡單 隻消取易不取難」一文中,便確認了影響股市的關鍵因素,就是GDP。環球GDP增長早於去年首三季見頂,隻要有看數據,一早就知股市見頂。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 }, A0 J- c( n$ t6 U: I
3.11日本地震當日,敝欄題為「美匯臨崖搖欲墜 勒馬時機快逝去」,美匯由當時的77插至73,低企至今。踏入4月,敝欄刊出「通脹總是印出來 古今四海無例外」﹔一直有人口硬指美國無通脹,還怕通縮,結果美國當月通脹「穿三」。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. Q* m* R/ F; V7 F$ O
! Y% ~& `( G4 ]" j% t- k+ v9 J) x$ `( TTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5月,敝欄問道「本港住宅樓價是否合理?」答案顯然已寫在牆上﹔至於股市,同月的「庖丁解『牛』 無形殺手──通脹」亦已解釋了為何全球股市都被打靶。而迄今仍迷信政府可救市者,怕且應重溫6月「QE一而再 價升量不改 三度唱狼來 豈再被騙哉?」一文了。8 U+ T' e( E! d* G. t
6 M) w: Z7 P6 I% Z8 ATVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。www2.tvboxnow.com/ Y: i9 w6 i& v5 k/ P. \
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