本帖最後由 felicity2010 於 2011-8-13 10:08 PM 編輯 tvb now,tvbnow,bttvb! C' b0 v6 X& l, s
+ E3 v8 M0 I) Wtvb now,tvbnow,bttvb零息兩年開玩笑反正我就不信了 羅家聰
2 l' g- T6 A- |7 v; m$ \, o( \公仔箱論壇公仔箱論壇5 ^* n Z! ]* Z7 ]/ H O, u: B
聯儲局今次最震撼的，是告訴市場維持低息兩年。不過，市場似乎沒有看清字眼，聯儲局他朝要反口，大條道理。第一，聲明中僅指likely保持超低息，根據牛津字典，likely解作「有望」，而非「必會」。第二，保持超低息是有前題（附帶條件）的，就是包括（但不限於）資源運用率低及中期通脹展望受控（including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run）。除此之外，還「包括」其他什麼前題，不得而知。第三，何謂「超低（exceptionally low levels）」？英倫銀行都說其半厘是超低。假使聯儲局他朝將利率上調至0.25厘甚至半厘，又算不算是超低？
$ A! k8 o8 N, R$ L& Htvb now,tvbnow,bttvb( j. u& b0 C% n0 s' t, `
可見單從聲明字面，市場與媒體似乎已想多了，這還未計聯儲局可以無條件反口。記得剛剛四年前的2007年8月嗎？7日的例會維持利率於5.25厘高位不變，聲明指主要政策考慮仍是通脹未如預期放緩的風險（predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected），暗示不會減息。豈料十日后的17日，貼現率減半厘，接著9月18日例會連基金目標利率跟隨。聯儲局反口覆舌，其實早有前科。. I/ R4 h, D+ s* K& q
% R/ {5 E# W7 F3 M* @" Qtvb now,tvbnow,bttvb聯儲經常反口覆舌
3 z, V. m) p. R& q# C2 NTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。為什麼會反口覆舌？出錯是一主因。將聯儲局的預測對比實際景況，便水落石出。聯儲局一向有對經濟、就業及通脹作展望，所用的具體數據分別為實質GDP按年增長（不是按季年率）、U-3失業率及實質個人消費支出平減物價（real PCE deflator）按年變幅（是整體而非核心那個）。將會后聲明的看法與這三個數據比較一下，會很有趣。www2.tvboxnow.com6 z& Z' f# c" ?
" [+ j$ D- Y/ N) X: r% ^& OTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。先看經濟【圖1、表1】。當經濟增長於2007年第三季剛見頂時，會后聲明仍指會繼續擴張多好幾季（A）﹔踏入第四季稍稍回落時，聲明仍用上「擴張」的字眼（B）﹔到年底時仍見「增長」等字眼，隻是看法上「不確定」，但據NBER，衰退由當時開始。至於就業方面【圖2、表2】，聯儲局在2007年失業率准備大升之際（A，當時4.x%），認為就業增長穩固。結果兩年之后的2009年秋，數字豈隻是一個開（高位10.1%）。
9 H; f/ O- {5 t2 T2 v& {* y最「燈」的還是估通脹【圖3、表3】。由2008年頭起，聲明連續多次預期通脹於接著幾季放緩（A）﹔但當愈講愈升之后，「幾季」遂變成「今年、明年」（B）。好了，通脹跌了，當局就預期通脹會跌至符合物價穩定的水平，即稍低於2%（C）。結果呢？通縮。到通縮時，當局又指通脹受控，一路唱到通脹高於2%（D，E）。及至通脹真升，再說通脹受控，連通脹預期也受控（F）﹔升到再穿2%，改口指這是短暫現象了（G），之后一路唱一路升（H）。最新說法，是又要數季之后，通脹才重返所謂的目標水平。
/ Q( M+ Z4 a; N3 b6 _7 x# }; f- p$ Otvb now,tvbnow,bttvb' f. V3 p& M, M! r" I) j" b" M
長期負利率推高通脹公仔箱論壇3 L6 N; T: S2 l6 }; P- M
從上可見，聯儲局一路以來都未能測出轉角，經濟不行，就業不行，通脹也不行。頻頻測錯，基於預測所暗示的政策方向自然亦頻頻改版，可謂「信佢就自己攞嚟衰」。再講，在貝南奇與Vincent Reinhart（This Time is Different作者CarmenReinhart之夫）於2004年AmericanEconomic Review刊出的一文早已提到，超低利率下有三招可用：一、QE（尤指大增央行儲備）﹔二、改變央行的資產組合﹔三、保証未來的低息預期。三招之中，首兩招都出了，現在出的正是最后一招。據二人所指，這招須有條件性的，條件建基於經濟狀況，譬如日銀當年承諾維持零息「直至擺脫通縮為止」，就是一例。* J5 ]9 v0 z4 e
設條件來干什麼呢？據其大作所指，是要建立承諾（commitment），令市場相信。有關這些，請見敝欄2005年11月17日舊作。不過，問題來了：貝南奇反口覆舌之多（還未計失言）為史上所罕見，市場憑什麼信其零息維持兩年？市場想法其實相當明顯：一天通脹未至失控，當然仍可嚷著零息﹔然而一旦通脹狂飆，什麼承諾屆時都可如粉筆字般抹得干淨。須知長期負實利率必釀通脹，問題隻是時間。會后聲明一次又一次指通脹將於數季內受控、短暫現象雲雲，但通脹仍如箭飛天。www2.tvboxnow.com. h8 D. A; ~* `2 m _8 ~
tvb now,tvbnow,bttvb/ {( V7 g) k4 v- [, x, z
本欄讀者其實絕不會對當下局面感到意外。去年8月，敝欄以「狂印銀紙真有其事 借貸改善通脹必至」為題指通脹開始發威，結果不出一季通脹便直線飆升。至12月，敝欄以「展望明年 轉角之年」為題指今年滯脹開始、股市見頂。還記得今年1月嗎？港、美股市當月皆升，敝欄該月就以「一月效應 不堪一擊」一文響應。
4 E! I' M3 U: x. Y
* ?: p( |3 O% A! ?& \" t* @; v0 STVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。至於人人都說負利率利股市之際，敝欄同月也有「跌市無關加息事 負利率亦有熊市」作全面推翻。同月的「解釋股市很簡單 隻消取易不取難」一文中，便確認了影響股市的關鍵因素，就是GDP。環球GDP增長早於去年首三季見頂，隻要有看數據，一早就知股市見頂。- U9 ?6 d4 Z3 j( Z T- z
3．11日本地震當日，敝欄題為「美匯臨崖搖欲墜 勒馬時機快逝去」，美匯由當時的77插至73，低企至今。踏入4月，敝欄刊出「通脹總是印出來 古今四海無例外」﹔一直有人口硬指美國無通脹，還怕通縮，結果美國當月通脹「穿三」。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。3 f, L4 z3 Z- D3 x- P0 ]
: t+ c7 \5 O7 F$ ?www2.tvboxnow.com5月，敝欄問道「本港住宅樓價是否合理？」答案顯然已寫在牆上﹔至於股市，同月的「庖丁解『牛』 無形殺手──通脹」亦已解釋了為何全球股市都被打靶。而迄今仍迷信政府可救市者，怕且應重溫6月「QE一而再 價升量不改 三度唱狼來 豈再被騙哉？」一文了。) [5 ~& p$ Y& j2 {" M3 O1 E
tvb now,tvbnow,bttvb3 X/ w" ]* p. B8 b" H3 \) y) e; @
. A/ h$ X8 z" {8 rwww2.tvboxnow.com' f3 E Q! j1 W/ r
8 V" n4 z# t9 r* E7 Q
7 G* A' y! M; k: U
5 m' g3 J, B. c$ C: R! V4 gwww2.tvboxnow.com8 ]7 }5 u7 ~- t/ i
! `) L& }. Z3 OTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
' o2 A2 J& q: K) ^$ A, KTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
6 W' [- R' O6 r- ?2 T公仔箱論壇 |
發表於 2011-8-13 04:57 PM
| 
