[中國內地] 大陸「牛熊鏖戰」突顯股市漏洞

大陸「牛熊鏖戰」突顯股市漏洞

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踏進七月，內地股市驚心動魄，出現容許孖展和沽空後的首次大型股災，上演「暴力」救市，硝煙四起，滬深股市過去兩個交易日強力反彈。無論最後勝負如何，都暴露了內地在開放金融市場過程中的不足之處，有關部門除了在與大媽及大鱷「對決」的策略上尋找改善之道，更需要在戰略思維上釐清政府與市場的角色。

這一陣子的驚濤駭浪中，備受國際矚目的，不僅是股市受到去槓桿過程和沽空夾擊下的暴瀉，政府各部門的救市招數更令人歎為觀止。正因監管制度未上軌道，才會產生早一輪的泡沫和後來的爆破，以及「士急馬行田」式的救市。- h7 d: `8 G# s# [/ E; @0 t- p5 C
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這輪牛市是北京政策催谷而成，政府在鼓勵股市上漲的初期，卻未有做好對場外超高槓桿率違規孖展借貸的規管。在大戶小戶紛紛「響應中央」的羊群心態下，場外孖展給了股市提供極大助力，滬深股市指數都升幅「驕人」，卻同時迅速進入「瘋牛」狀態，創業板市盈率飆升到逾百倍，難以為繼。

到北京要「馭牛」，打擊違規孖展，市場產生恐慌，跌市和斬倉潮出現惡性循環，大戶沽空加上一腳，北京開始力托，初時卻愈托愈跌，北京威信受到衝擊，進而不斷加大力度，還高調由公安部副部長孟慶豐親自領隊到中國證券監督管理委員會辦事處，合力調查可判囚十年的「惡意沽空」活動，展示此役許勝不許敗的決心。北京以九牛二虎之力暫且穩住局面，所施招數又多又猛，包括向市場注入巨額流動資金，要中央企業大包圍買股及停止沽空，暫停批准新股上市，又寬待逾千要求停牌的企業，以有形的巨靈之掌來對付市場無形之手。

這些策略留下不少後遺症，例如日後企業復牌可能產生的股價震盪，當局還要策劃今天入市大幅扭曲市場後，如何安排將來有序退市，而政府不惜「暴力」干預市場，要市場無形之手聽命於北京的有形之手，在開放市場的過程中，不利於爭取外資信心。
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「暴力」托市，亞洲金融風暴下的香港和全球金融海嘯下的美國，兩大自由市場都曾經做過。不過，香港和美國政府出手，主要目的不是救股市，而是救經濟，防止股市崩盤的連鎖效應會瓦解金融體系，令社會步入民不聊生的空前蕭條。
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今次北京出手，是否看到內地金融體系有這樣的系統性危機，要臨崖勒馬？還是在「許牛不許熊」的政策下不准市場跌下去？在自由市場的運作下，政府的權威應該來自擔任球證的角色，如果球證本身都不避忌下場參與踢球，難免打擊外資對中國市場公正的信心，不利中國股市進行國際化接軌。
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政府要管的，不是市場起跌，而是確立一個有秩序而運作公平的市場環境，規範要到位，預防不規則行為，讓市場發揮最大的調節功能。現時內地金融市場對國際的開放程度不高，股災主因不在國際大鱷興風作浪，而國際大鱷最擅長的，就要看準各地市場運作脫節和監管漏洞，透過衍生工具操作來圖利。

政府一些不符合市場規律、扭曲市場的措施，正好給國際大鱷可乘之機。內地開放金融市場步步為營，就是要避免造成大規模金融震盪的漏洞，今次股災救市，可以作為一次驗身和演習，要好好總結經驗來修築防禦工事。

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